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　　2023年6月，欧盟持重发布《加密钞票商场监管法案》（MiCA），2024年12月30日全面顺利，适用于27个欧盟成员国以及另外3个欧洲经济区国度（挪威、冰岛、列支敦士登），责罚了欧盟和欧洲经济区国度在加密钞票监管上的碎屑化和监管套利问题，是大家适用范围最大的加密货币监管法例。

　　MiCA按照分类监管的想路，对加密钞票的界定和使用、加密钞票刊行东说念主和服务商的准入许可、加密钞票刊行东说念主和服务商的策划不休、加密钞票刊行东说念主的储备与赎回不休、加密钞票往复行径的反洗钱监管等作念出了详备法则，是迄今为止大家战略最全面的加密钞票监管法例。

　　MiCA既看到了加密钞票发展在耕种金融服务后果、改善金融普惠性和推动经济增长方面的作用，也温雅到了加密钞票发展对支付体系运转、金融体系清爽和货币战略传导（货币主权）带来的挑战，在支合手金融鼎新和自制竞争、提神金融清爽和消耗者权益之间走出了一条均衡之路。

　　从2025年运行，跟着MiCA在欧洲列国迟缓落地顺利，将对大家加密钞票商场的合规发展起到极大的推动作用，也将引颈其他国度加密钞票监管战略的制定和大家治理协同体系的成立。

　　一、对加密钞票进行分类界定，并明确使用和往复要求

　　1．在钞票界定方面，MiCA将监管的加密钞票分为三大类。

　　依据是加密钞票是否试图通过参考其他钞票来清爽其价值，MiCA将监管的加密钞票分为了三大类：电子货币代币（Electronic Money Tokens，EMT）、钞票参考代币（Asset-Referenced Tokens，ART）、实用型代币（Utility Tokens，UTs）等其他加密钞票，而都备去中心化的加密钞票不受MiCA监管。

　　其中，EMT是通过参考一种官方货币来救济钞票的价值（即法币支合手的清爽币），是一种支付技能，EMT的刊行东说念主被谢彻底EMT支付利息（包括抵偿、扣头等，相通国内对非银行支付的要求）。ART是通过参考另一种价值或职权或两者的组合来救济清爽的价值，包括一种或多种价值或职权、商品、法定货币或加密钞票，是一种往复技能和投资器具，刊行东说念主和服务商在提供与ART关系的服务时，也不应向合手有者支付与ART合手或然候长度关系的利息。EMT与法定货币支合手型ART的区别在于索赔权，EMT合手有东说念主不错并有权在职何时刻以面值赎回EMT，ART合手有东说念主的赎回时候和赎回价值并莫得这样强的保险。

　　UTs等其他加密钞票是提供对某种商品或服务的数字看望，在散播式账本时间上提供，且仅被该代币的刊行者接管，具有与数字平台和数字服务的运营关系的非金融成见，是一种特定类型的加密钞票。此外，非同质化代币（NFT）、央行数字货币（CBDC）不在MiCA的监管范围之内，证券型代币（Security Tokens）也不受MiCA监管，而是按照证券法例监管。

　　2．在使用和往复方面，设定了加密钞票日往复量和外币清爽币使用为止。

　　MiCA要求单个ART、EMT的日往复量都不得最初500万欧元，且ART、EMT的商场价值最初5亿欧元时，刊行东说念主需向监管机构呈报并进行特等的合规要领。

　　MiCA允许使用EMT（清爽币）进行加密货币往复和去中心化金融（DeFi）行径，但对EMT用于商品和服务支付作念了区别为止。唯一欧元清爽币才可用于日常商品和服务支付，以保护欧盟的货币主权，腐败外币清爽币发展影响欧盟货币体系；同期，对ART在每天的使用界限也作念了严格为止，每天在单一货币区域内的使用量最初100万笔往复或往复额达到2亿欧元时（季度平均值），必须住手该ART的刊行。

　　二、明确加密钞票刊行东说念主和服务商执照要求，实施分类监管

　　1．对不同类型加密钞票的刊行实施不同的准入和许可要求。

　　MiCA以为ART可能会被合手有者等闲用于更正价值或行为交换技能，为保护合手有者（特别是零卖合手有者）利益和商场无缺性，对ART刊行东说念主提议了更严格的要求。

　　MiCA明确了ART刊行东说念主的准入授权要求：ART刊行东说念主必须在欧盟建立法东说念主实体，必须起先获取其母国指定监管机构的授权，且此类钞票须在加密钞票往复平台上进行往复。但在ART刊行东说念主仍是是信贷机构、未偿ART低于500万欧元、ART刊行给及格投资者等情形下，不错豁免准入授权。

　　对EMT的刊行东说念主，MiCA要求必须被授权为信贷机构或电子货币机构，且稳健《电子货币教唆（EMD2）》对于电子货币机构的要求。在未偿EMT金额不最初500万欧元等情形下，EMT刊行东说念主也不错获取准入授权豁免，但需要按法则发布白皮书。

　　对于ART、EMT之外的加密钞票刊行东说念主，MiCA的要求主要集中在线路法则方面，但这些加密钞票的白皮书需要向欧洲证券与商场不休局（ESMA）注册。

　　2．明确加密钞票服务范围与加密钞票服务提供商许可要求。

　　MiCA对加密钞票服务的范围界定相比平时，主要涵盖了以下十方面的业务行径：代表客户提供加密钞票的救济和不休、加密钞票往复平台运营、加密钞票与法定货币的兑换、加密钞票与其他加密钞票的交换、代表客户履行加密钞票订单、加密投资的投放，代表客户吸收和传输加密钞票订单、提供关联加密钞票的建议、提供加密钞票的投资组合不休、代表客户提供加密钞票的转账服务。

　　在此基础上，MiCA将任何通过贸易神气提供加密钞票服务的个东说念主和实体都将被归类为加密钞票服务提供商（CASP），拟提供加密钞票服务的服务商需要在欧盟成员国之一注册服务处，需要向其注册服务场所在成员国的主管当局苦求CASP授权。需要缜密的是，在都备去中心化且莫得任何中介的情况下提供的加密钞票服务，不属于MiCA监管的范围。

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　　三、明确加密钞票刊行东说念主和服务商策划要求，成本监管是要点

　　1．将成本监管行为加密钞票刊行东说念主策划监管的重中之重。

　　MiCA对ART刊行东说念主的信息线路与淳厚策划、公司治理机制、里面适度机制、风险不休形式、储备钞票不休和赎回等作念了明确要求，并要求总共类型的加密钞票刊行东说念主都需要发布白皮书（UTs和袖珍加密货币除外）。对于EMT刊行东说念主，则需要缓和电子货币和支付器具机构的策划监管要求。

　　同期，为了应付ART等闲刊行可能给金融体系清爽酿成的冲击，MiCA对ART刊行东说念主提议了具体的成本要求（本色上罢黜了与ART刊行界限成比例的原则），要长久领有至少以下金额中较高者的自有资金：一是35万欧元，二是MiCA第32条所述储备钞票/刊行代币平均金额的2%，三是前一年固定障碍用度的四分之一（若是ART刊行东说念主是信贷机构则校服信贷机构的成本监管要求）；对EMT刊行东说念主的成本要求是不低于EMT刊行畅达界限的2%，还需要缓和信贷机构或电子货币机构的成本监管要求。

　　此外，MiCA还参照“系统紧要性金融机构”监管，从客户数目、市值界限、往复界限、与传统金融体系的关联度等方面评价ART和EMT是否是“紧要加密钞票”，且对紧要加密钞票刊行东说念主施加了特等的风险和自有资金要求。

　　2．对不同范围加密钞票服务提供商实施各异化监管要求。

　　MiCA为不同类型的凭空钞票服务提供商设定了各异化的最低成本要求，按照不低于以下范例或上一年固定不休用度的四分之一来履行：往复平台需要保合手的最低长期成本（自有成本）为15万欧元；加密钞票托管东说念主和牙东说念主的最低长期成本为12.5万欧元；提供其他服务的CASP需要合手有的最低长期成本为5万欧元，每年应监管要求进行审查。

　　同期，MiCA还对开展不同的CASP提议了针对性的监管要求。举例，MiCA要求加密钞票托管东说念主制定明确的托管战略、依期向客户传递钞票情况、对蕴蓄挫折/故障等导致的客户钞票亏空承担背负等，往复平台需要实施商场支配等监测、公开买卖价钱和往复深度等，往复经纪商需要制定非烦恼性的战略等，参谋人和投资组合司理需要笔据客户风险承受智商和学问来评估是否开展加密钞票投资。

　　四、加强刊行东说念主储备钞票不休监管，阻遏托管和实时赎回是要点

　　1．对储备钞票托管和投向作念了明确要求。

　　为了保护ART的储备钞票免受刊行东说念主和托管东说念主的债权东说念主索赔，MiCA要求ART的储备钞票长久与刊行东说念主本人的钞票都备阻遏，刊行东说念主必须将储备钞票交给及格信贷机构、投资公司或加密钞票服务提供商单独救济，储备钞票不得被刊行东说念主用于典质或行为担保。一朝发生亏空，托管东说念主必须将与亏空钞票类型沟通或价值相应的加密钞票返还给ART刊行东说念主，除非托管东说念主大致发挥我方不错豁免偿还背负。当刊行东说念主靠近歇业等无法履行对合手有东说念主的义务时，储备钞票应优先用于保险对ART合手有东说念主的赎回偿付。但对于在储备钞票不可保险总共合手有东说念主按面值赎回时，应按照什么原则保险总共合手有东说念主的赎回职权，MiCA还莫得给出具体的要求。

　　对于EMT的储备钞票不休，MiCA要求刊行东说念主需要遵行欧盟《电子货币教唆（EMD2）》和《支付服务教唆（PSD2）》的保险要求：储备钞票在职何时候都不得与支付服务用户之外的任何当然东说念主/法定代表东说念主的资金羼杂；储备资金应投资于以与电子货币代币所参考的货币沟通的货币计价钞票，以幸免跨货币风险；而且若是资金由支付机构合手有且不才一个使命日达成时无用于支付，应存入信贷机构的单独账户，或投资于本国成员国主管当局笃定的安全的、流动的低风险钞票；EMT刊行东说念主需将储备钞票与其他债权东说念主的债权阻遏开来，在刊行东说念主歇业的情况下要确保EMT合手有东说念主得到优先偿付。

　　此外，MiCA对加密钞票刊行东说念主储备钞票的投向与结构作念了严格要求，一般的ART和EMT刊行东说念主需要将储备钞票的30%行为进款存放在信贷机构（银行机构），紧要的ART和EMT刊行东说念主需要将储备钞票的60%行为进款存放在信贷机构。

　　2．要点保险合手有东说念主的钞票赎回职权。

　　对于ART，MiCA要求刊行东说念主必须建立流动性机制，制定有序赎回代币的野心，以确保钞票流动性和客户的赎回要求，若是ART的商场价钱与储备钞票的价值收支很大，即使刊行东说念主莫得通过合同授予该职权，ART合手有东说念主仍有权平直向刊行东说念主赎回ART。但对合手有东说念主赎回ART的资金到账时限，MiCA莫得给出具体要求，还需跟进欧盟各成员国的具体实施要求。

　　对于EMT，MiCA要求刊行东说念主必须随时不错按面值赎回，以现款或贷方转账神气赎回合手有EMT的货币价值，赎回条目必须在加密钞票白皮书中阐述，且赎回不应收取用度。若是EMT的刊行东说念主在30天内都莫得缓和EMT合手有东说念主的赎回请求，合手有东说念主不错求援于EMT钞票的托管东说念主和/或代表EMT刊行东说念主行事的分销商。

　　五、实施严格的加密货币反洗钱监管，提高“旅行法则”实施范例

　　加密钞票基于区块链刊行和往复，具有去中心化、大家化、匿名性、可兑换性（兑换成法币）、往复不可拆除性的特质，且链桥时间加强了不同区块链的互联互通，导致加密钞票的洗钱和恐怖融资风险防御变得愈加复杂。MiCA和欧盟的关系监管法例对此作念了针对性要求。

　　1.MiCA要求加密钞票往复接管全面的反洗钱监管要求。

　　MiCA高度喜欢清爽币和加密商场可能产生的坐法不法行动（如内幕往复、商场支配等），要求总共加密钞票服务提供商履行全面的反洗钱和反恐怖融资要领，包括严格的KYC形式和往复监控，实施严格的客户遵法侦察（CDD）形式和监控可疑往复，并向关系当局呈报，以腐败洗钱和恐怖融资行径。

　　尽管ART和EMT是在绽放系统上操作的代币，而无需与刊行东说念主建立平直关系，但MiCA仍然强调刊行东说念主要应用连锁分析了解代币的使用情况，允许刊行东说念主实时检察合手有其代币的行径钱包，包括合手有东说念主行动（即交换与个东说念主钱包、合手有期限）、跨多个区块链的总体往复量以及波及受制裁实体或司法辖区的往复界限等，以防御将代币用于违游记径。

　　2.MiCA针对加密钞票提高了反洗钱“旅行法则”要求。

　　与MiCA同期通过的《资金更正条例》，为加密钞票反洗钱反恐怖融资行动提供了更具有针对性的要求，要求加密钞票服务提供商在更正加密钞票时附带关联汇款东说念主和收款东说念主的信息（即反洗钱反恐怖融资的“旅行法则”），在莫得个东说念主身份信息的情况下，不允许任何数目的加密货币在其加密钞票服务提供商（CASP）的账户间更正。相对于FATF为“旅行法则”实施设定的1000欧元/好意思元门槛，《资金更正条例》的上述要求无疑是愈加严格。

　　此外，2024年12月，欧洲银行不休局（EBA）持重文牍将欧盟的《旅行法则指南》膨大至加密钞票服务提供商偏执中介机构，要求包括收罗呈报用户更正资金或加密钞票的信息，笃定往复是否与购买服务关联，以及监测可疑的加密钞票往复；加密服务提供商和中介机构需要声明其多个中介和跨境更正战略。

　　六、对大家加密钞票发展与监管的影响

　　MiCA的实施记号着大家加密钞票商场发展从“解放发展”转向了“合规竞争”阶段，将对大家加密钞票商场发展的结构、大家加密钞票监管的走向以及大家加密钞票协同治理体系的成立产生紧要影响。

　　1.MiCA将推动大家加密钞票商场发展的范例化与分层化。

　　MiCA在诀别加密钞票类型的基础上，对加密钞票的刊行东说念主和服务商实施各异化的执照准入和策划监管，并针对不同类型的刊行东说念主和服务商提议了各异化的成本和流动性要求，为加密钞票商场主体的业务行径提供了范例的行动准则。

　　与此同期，商酌到MiCA的监管要求较为严格，如在储备钞票阻遏托管、最低成本要求、反洗钱监管等方面都提议了高范例的监管，提高加密钞票商场策划的合规成本，有益于头部合规刊行东说念主和服务商（如Circle的USDC）通过执照壁垒安靖商场份额，同期加速不对规的加密钞票刊行东说念主和服务商退出。

　　此外，MiCA豁免都备去中心化加密钞票的监管，但去中心化往复所（DEX）若波及法币兑换或托管服务仍需纳入CASP监管，从而迫使去中心化加密钞票往复平台为止欧盟用户看望，推动去中心化平台边际化。对于通盘加密钞票商场而言，这些将最终提高通盘商场的集中度。

　　2.MiCA将成为列国加密钞票监管战略制定的“参照系”。

　　从海外监管组织的战略建议来看，2023年7月金融清爽理事会（FSB）发布了《对于“大家清爽币”监管的高等别建议》和《加密钞票业务和商场的监测、监督和监管的高等别建议》，其中对于清爽币与加密货币刊行方和服务商治理框架、风险不休、信息线路、储备钞票不休和清爽币赎回等方面的建议，以及“沟通行径、沟通风险、沟通法则”和时间中立的监管原则，亦然MiCA的要求，或者不错从中看到MiCA法则的影子。

　　从列国监管当局的监管实验来看，欧盟列国监管机构会笔据MiCA的要求制定具体的实施战略，MiCA对于加密钞票的分类界定、对于刊行东说念主和服务商的准入监管和策划要求、升级应用反洗钱监管“履行法则”、对其他国度法币支合手型清爽币在实体往复支付中的为止等具体要求，也成为新加坡、日本等等非欧友邦家加密货币监管法例制定的紧要参照。

　　就此而言，MiCA既开启了大家加密钞票商场发展的合规化进度，也开启了大家加密货币商场监管的范例化进度。虽然，在此历程中，也不摒除一些国度缩小监管要求（监管竞次），以推动本国加密货币商场建立发展上风。

　　3．加密钞票大家治理协同体系成立预测也会加速鞭策。

　　加密钞票是大家化的，本色上是跨境的，相对于传统的银行业务和金融商场，加密钞票商场的大家化程度更好，愈加用功需要打造大家化的监管治理体系。自2023年下半年以来大家清爽币与加密货币商场步入快速发展轨说念，笔据Triple A的监测数据，2024年大家加密钞票的合手有者最初了5.6亿东说念主，且投入2025年后加密钞票的总市值大部分时候都在3万亿好意思元以上，且加密钞票与传统金融体系、实体经济往复的会通快速鞭策，大家化的加密货币治理体系成立显得愈加超越。

　　现在，大家的加密货币监管还处于各行其是的碎屑化景况，海外监管组织还莫得发布相通“巴塞尔左券”的清爽币与加密钞票监管范例，列国的清爽币和加密钞票监管体系成立也莫得具体的道路图时候表。跟着MiCA在欧盟的全面实施，好意思国也在加速鞭策清爽币与加密钞票的监管框架，接下来预测FSB等海外监管组织将加速霸术制定大家加密钞票的调处监管范例和成立大家加密货币的协同治理机制。MiCA法案也明确提议，欧盟会陆续支合手通过海外组织或机构（如金融清爽委员会、巴塞尔银行监管委员会和金融行动特别使命组）促进对加密钞票和加密钞票服务大家协同治理。

　　（沈建光系京东集团首席经济学家；朱太辉系京东集团高等霸术总监）

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